The Economist: мировую финансовую систему ждет серьезное испытание

И
всё-таки трудно отделаться от дурных предчувствий. Федеральная
резервная система ужесточила свою политику, и цены активов резко
устремились вниз. Начиная с января текущего года, рыночная капитализация
акций, измеряемая индексом Wilshire 5000, снизилась на 12 триллионов
долларов [Wilshire 5000 — взвешенный по рыночной капитализации индекс
рыночной стоимости всех американских акций, активно торгуемых в США —
прим.перев.]. К тому же, на 7 триллионов долларов уменьшилась стоимость
облигаций, что соответствует 14% их стоимости. За последний год
показатель рыночной капитализации криптовалюты также опустился почти на 2
триллиона долларов. Цены на жилье корректируются медленнее, но
продолжают падать. Ставки по ипотечным кредитам достигли 7% по сравнению
с 3% в прошлом году. И всё это происходит в Соединенных Штатах Америки —
одной из сильнейших экономик мира.

Повышение
ставок приведет к замедлению экономики США и, скорее всего, нанесет
сокрушительный удар по инфляции. Но где еще ожидать удара? С тех пор,
как 22 сентября Федеральная резервная система (ФРС) снова повысила
ставки, мировые рынки продолжают пребывать в смятении. После того, как
буквально на следующий день британское правительство объявило о
необоснованном снижении налогов, устроенные пенсионными фондами
распродажи привели к тому, что доходность государственных облигаций
стала непредсказуемо изменяться. И вскоре после этого началась цепная
реакция на рынке американских казначейских облигаций, который в
настоящий момент столь же нестабилен и низколиквиден, как и в начале
пандемии COVID-19. Стоимость услуг по страхованию от кредитного риска,
которые предоставляет международный банк Credit Suisse, резко
подскочила. Все эти тревожные сигналы указывают на то, что мир вступает в
новую фазу: на этом этапе финансовые рынки не только фиксируют болевые
сигналы, возникающие в связи с адаптацией к новой экономической
обстановке (повышение ставок и снижение темпов экономического роста),
но, в свою очередь, и сами страдают от боли, которая расходится от них
кругами.

Однако самые невыносимые приступы боли ощущаются именно в те моменты,
когда финансовые институты терпят крах, причина коего — неликвидность
или неплатежеспособность. Оба эти симптома появятся или всплывут,
вероятно, в случае ужесточения денежно-кредитной политики. На первом
месте стоит неликвидность. И она, действительно, уже появилась на
горизонте. Возьмем, к примеру, британские пенсионные фонды. Для того,
чтобы застраховаться от непредсказуемых изменений процентных ставок, они
используют так называемую стратегию «инвестиции, ориентированные на
обязательства». Как только ставки подскочили, британские пенсионные
фонды столкнулись с маржинальными требованиями, которые они
удовлетворили с помощью продажи ценных бумаг. Но доходность стала
меняться настолько быстро, что всё это стало походить на распродажу, при
этом цены начали стремительно падать. Банку Англии пришлось вмешаться,
чтобы выкупить облигации. Никому другому этого делать не хотелось.

Как и следовало ожидать в данных обстоятельствах, стоимость кредита
быстро растет. Бетси Грасек (Betsy Graseck) из банка Morgan Stanley
делает акцент на внезапности произошедшего сдвига: «В ходе последнего
опроса, проведенного старшими кредитными специалистами, практически в
каждом ответе на вопрос, который задавался банкирам по поводу финансовых
условий, говорилось про ужесточение. Я никогда раньше с таким не
сталкивалась». Однако настоящая проблема заключается в том, что кредит
оказывается недоступным, причем вне зависимости от его стоимости.
Британские трейдеры сообщают, что в течение нескольких дней после того,
как правительство объявило о своих планах, ни одной заявки на
гособлигации не поступило. Показатели ликвидности на рынке казначейских
облигаций также ухудшились. «Мы снова наблюдаем повторение той ситуации,
которая имела место в марте 2020 года. Одни и те же казначейские
облигации торгуются по разным ценам, разница между предлагаемой и
запрашиваемой ценой увеличивается», — говорит Даррелл Даффи (Darrell
Duffie) из Стэнфордского университета. Индекс кредитного стресса,
выставляемый стратегами из Bank of America, достиг уровня, «граничащего с
критическим».

Рынки акций были столь же неспокойными, но они, по крайней мере,
продолжали функционировать. «Пусть вам не нравилась цена, которую вы
видели, — говорит Тал Коэн (Tal Cohen) из биржи Nasdaq, — но вы хотя бы
эту цену видели». Ему еще предстоит стать свидетелем «разрушения
спроса», т.е. сокращения числа заявок в книге заказов, когда покупатели и
продавцы начинают свои заказы массово снимать. И это несмотря на то,
что стратеги Bank of America считают, что на рынках наблюдается падение
до таких уровней, при которых совокупные потери способны вынудить фонды
перейти к продаже активов ради получения наличных, что будет только
ускорять распродажу.